中金：很多公司开始转向

，比如说如果只有一部分的降于息波幅在2024年，那么回升速度也就但会相对滞后且顺延。

从理论上面比如说并不一定大力支持仍要降于息，主要情况是：1）经济并不一定差，未曾看到几个月底内更快转弱的基础。由于美国政府区内94%的产出物业都是固定收益率，被此之前的收益率瞄准并不一定曾受高收益率这样一来影响，因此补贴之前用于付息的冲击并不一定大，再加上较多的其所储蓄，都解读了区内消费的韧性。这使得美国政府增加面临剖面和顿时下滑的不太几率较低，也是短期降于息紧迫性没有那么大的理论上面“支点”。2）保险业条件仍要单线不太可能紧接著激活地产持续性所需。当之前7.5%的房贷收益率也就将要高达7%的地价回报率；产品早已自发交易系统降于息，若央行也更快降于息的话，有不太可能使得原先所需就不俗的金融业产品所需紧接著活跃。3）今年上半年欠债和发债的低压区一直发挥作用。BLS发布的从新解约地价量化压倒CPI之前大举例来说项反之亦然地价（OER）大约三个第五季。我们警惕到地价更有利于紧接著单线线，这有不太可能在1Q24导致CPI之前地价分项累计单线线。此外，央行原定今年上半年普贤发售美债6440亿美元，大于四第五季，这不太可能对又转负的有效期限股票带来低压区。4）从调子和间隔时间看，央行已完成外交政策同朝向切换也非常从新颖。央行需要已完成修正贴图、管理缩表暂缓、暗示降于息三件有事。参照上一轮充分，央行从暗示之前加息到首次降于息持续了半年间隔时间（《列举如下之前美各政府机构融资运输成本与支出》）。

三、提之前降于息的其他考虑：预防措施固定式降于息、对冲依赖性放宽、大选生态环境因素

虽然我们指出理论上面并不一定大力支持央行在上半年就开端降于息，但若假设央行出于非理论上面生态环境因素并不一定需要提之前降于息，不太可能的考虑来自三个方面：1）预防措施固定式降于息，可以预防措施固定式降于息一两次检视效果，类似暂缓加息检视重整效果。央行原定小幅降于息有助于管控所致重整的安全性，如1995年和2019年，经济原则上未曾没落但央行都分别小幅降于息75bp，且距下次降于息分别暂缓了一年和4个月底。但站站在当之前视角，由于融资运输成本将要箝制，预防措施固定式降于息不太可能冒着较大所需紧接著单线线的安全性。2）对冲缩表的依赖性放宽这样一来影响。虽然当之前央行缩表仍在按方案进行，但是TGA账号已理论上回补至不合理水平、且隔夜逆回购还可在很大程度对冲央行普贤发债（央行账上逆回购已更快回升至当之前的1.18万亿美元约，6-10月底合计对冲短债普贤发售波幅达81%）。我们千分之保险业依赖性今年上半年仍有倚靠，但二第五季此后则将开始看出，除非到时央行并不一定需要暂缓缩表并降于息。3）避开干扰大选之有心。美国政府2024年将于今年7月底和8月底民主执政党预选之前，候选人正固定式提名后带入最终收尾，货币外交政策到时的发生变化也将难免举动有一定这样一来影响。

四、资产含义：收益率之前枢单线，短期考虑到非常有利于；依赖性今后对美股有倚靠；美元不稳定性，玉石待降于息催化反应

回顾过去几十年加息之前和降于息开始的充分，我们断定一些普适性的规律性，例如长端美债收益率在加息暂缓之前见到上到；产品往往冲击，且从新兴领涨；成长和收益率敏感HG压倒；美元标准普尔小幅走弱等等（《加息尾声的资产含义》）。不过，复盘的时候要警惕不能比如说各个收尾非常大的宏观生态环境和或多或少。比如1994 年格林斯潘一时期，外部生态环境和执行者并不一定需要都非常为比较简单，加息暂缓和降于息开端的主动权都由央行掌握；但2018~2019年则要非常为波折。

此次但开会央行向产品继续发展而非敲，正数有利于确定了产品的交易系统朝向，因此也无意了产品交易系统逐年逆转的安全性，只不过考虑到也早已交易系统的十分非常有利于。试想，如何还能交易系统的比3月底降于息合计降于6次非常为乐观？因此，站站在出发点，我们指出美债收益率之前枢单线是大朝向，但不太可能不稳定性单线，准备好降于息催化反应；美股短期仍有倚靠，今年上半年进行时关注缩表对依赖性不稳定性的这样一来影响，单线冲击~10%；美元不稳定性，玉石待降于息催化反应。就其来看：

►美债：之前枢单线是大朝向，短期交易系统非常有利于，准备好降于息催化反应。今后，此次但开会无意了敲产品的安全性，但考虑到也早已十分非常有利于，准备好降于息催化反应，提示今年上半年通货膨胀同朝向（欠债分项）和央行发债（有效期限股票）的低压区。我们千分之收益率之前枢今年或在3.5~3.8%靠近，当之前短债比长债具备非常大吸引力。

►美股：保险业依赖性可倚靠至今年上半年，今年先抑后扬。我们千分之保险业依赖性量化意味著规模至今年末仅小幅回升，今年上半年反而不太可能增加（按照央行上半年普贤发债方案量度）；但二第五季后，保险业依赖性冲击则但会逐步看出。今后我们不促请追高，今年之前期的冲击来自二第五季依赖性放宽和营收趋弱的冲击，但我们也不恐怕深调，单线冲击10%约，主要来自“滚动固定式”回升下营收先于释放的倚靠；待收益率单线和降于息考虑到非常为明确后，产品或紧接著冲击。

►美元：确保不稳定性，MLT-102~106。加息暂缓并不一定是美元趋弱的主要不应。在其他产品目之前非常弱的生态环境下，今后不太可能确保不稳定性。同样是2019 年，央行暂缓加息后，美元短期走弱，但随后在2019年的逐年部分间隔时间底下，甚至7~9月底降于息长周期之前一直偏强，非常有利于说明货币外交政策并非汇率的主导生态环境因素。

►玉石：不合理之前枢2100美元/。此之前所致降于息交易系统下，12月底初玉石价格在此之后创出历史文化创纪录。参照我们对美元MLT-和实质收益率计算，按照实质收益率1.8%~2.5%、美元标准普尔102~106，玉石不合理之前枢为2100美元/，下一波希望待降于息催化反应。

[1]https：//www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20231213.pdf

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