南华基金 | 社融独自修复，开门红可期—12月金融数据点评

中所国12上半年增添社融2.37万亿，在短期内2.43万亿，前值2.61万亿。12上半年末社融数量需求量量314.13万亿，营业收入增长10.3%，较上上半年下滑0.2pct。12上半年增添社融营业收入多增6508亿元，较上上半年增幅扩大。实际分项来看，行业和中所央政府债券是社融主要的中空项，分别营业收入多增1789亿元和4592亿元，股票风险投资和非标风险投资也有一定提高，分别营业收入多增992亿元和营业收入少减981亿元。其他项层面，投资额抵押仍然疲软，营业收入减缓1112亿元；

中所国12上半年增添投资额抵押1.13万亿，在短期内1.24万亿，前值1.27万亿，营业收入减缓1234亿元。实际来看，村民短期抵押增添157亿元，营业收入减缓985亿元；村民中所长期抵押增添3558亿元，营业收入减缓834亿元，或由于前两个上半年国策对于按揭抵押的给与极为集中所，而期间村民的购房需求量得到阶段性集中所释放，造成年末的购房抵押需求量向西移动。行业抵押层面，增添中所长期抵押为3393亿元，营业收入减缓2107亿元；增添票据风险投资4087亿元，为行业抵押中所九成比高于项，营业收入增加746亿元。结合12与创下新低的票据通货膨胀率，金融机构偷票据冲抵押额度的特征轻微，一层面是实体风险投资需求量走下坡的持续性仍未提高造成，另一层面或因金融机构为了2022年开门红而过份储存量了一定项目。

12上半年M2由上上半年的8.5%反弹至9%，或与财政资金来源加速凌空到工程项目项目有关；M1经济总量由上上半年的3.0%下滑至3.5%，行业资金来源诱导程度提高但仍处于低位。

12上半年社融数据继企稳后小幅下滑，主要受行业债和中所央政府债风险投资夹住。信贷后端鲜有轻微提高，村民额度需求量在10-11上半年集中所释放后半世纪回落，行业投资额极为谨慎，中所长期抵押增长乏力。由于中所央经济工作会议中所提及“国策发力适当靠前”，因此无论是中所央政府债券风险投资还是公共开支的节奏都会提前，料在一季度继续对社融形成有力中空，下滑幅度或温和但趋势良好。另外票据通货膨胀率在历程了12上半年的低点后，于1上半年快速下滑，或确实金融机构信贷投放持续性良好，“开门红”可期。

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