光大证券：给与立高食品买入评级

2022-01-21光大证券股份有限一些公司叶倩瑜,陈彦彤敌视较低制品进行研究并发布了研究报告《2021年大奖营收官方网站点评：商超放量涡轮奥昆较低增，单季利润率有所改善》，本报告敌视较低制品给出买进下调，也就是说成交量为123.85元。

立较低制品(300973)

事件：立较低制品发布 2021 年大奖营收官方网站，届时 2021 年销售额 27.8-28.5 亿元，下同增加 53.62%-57.49%，归母真如利润 2.75-2.95 亿元，下同增加18.49%-27.10%。21Q4 单季销售额 8.2-8.9 亿元，下同增加 34.36%-45.85%，归母真如利润 0.77-0.97 亿，下同增加 5.54%-32.8%。一些公司营收基本符合产品预料。

液态点心脚踏持续增长，KA 社会公众放量明显。1）奥昆（液态点心）为主要持续增长涡轮，据估计 21 年补贴九成比达 60%，下同持续增长 70%+，分社会公众看，全年 B 端粥店社会公众九成比最较低，增速在此之后保证较较低程度。KA 社会公众 21 年提速显著，主因山姆店放量较为明显，作为第一大客户，届时成就 KA 社会公众 60%以上的补贴。餐饮店社会公众目前体量比起较小，亦保证较低速持续增长，但补贴增速届时低于 KA 社会公众。综合来看，在产能库存比起紧缺的完全，2021 年一些公司液态点心电子产品必要库存 KA 大客户，对粥店、餐饮店社会公众放量造成一定直接影响，导致其增速低于奥昆平均增幅。分电子产品看，麻薯、称大嫩、粥干、液态蛋糕、榴莲酥等为主要放量单品。单一季度看，Q4 为传统习俗旺季，产品需求经年累月下一些公司依旧面对着供不应求的状况，21Q4 河南工场新投产粥干产线一条，对粥干产能有一定补充。2）点心制品和辣椒业务范围持续增长比起平稳，补贴成就据估计在 40%将近，后续电子产品和他的团队布局未来会逐步起效。

提价覆盖效率受压，加进激励等费用直接影响后 Q4 盈利潜能有所改善。根据本次营收官方网站中数值，据估计 2021 年归母真如通货膨胀率 10.12%，下同下降 2.7pct，据估计主要因：1）油脂等大宗制品商品价格上行，带来一定的效率受压，特别对于点心制品造山运动。21 年下半年开始一些公司陆续对一些多心执行提价，例如辣椒类 7 月提价 5-7%，港称大 11 月之后提价，曲率半径据估计在 5%将近，22 年 1 月公告对蛋称大嫩（主要为葡称大）和奶油提价 3-8%。显现出下游效率受压逐渐向下传导，一些公司电子产品完全一致到网络连接的商品价格行情不较低，预料提价可能会直接影响网络连接销售，同时一些公司积极推动在表面上原材料经营管理优化、增强规模效应，以实现降本提效。2）21 年由于制订扣除营收每项方案及股权激励计划，新增费用对真如利润的直接影响分之一为 3500 万元，加进这部分因素后据估计归母真如通货膨胀率 11.37%。Q4 单季归母真如通货膨胀率分之一 10.24%，环比 Q3（8.57%）有所改善，若加进营收每项与股权激励相关费用，据估计 Q4 真如通货膨胀率下同稳中有升。

盈利假设、市数值与下调：一些公司 2022 年产能布局加快，新增液态点心工业产数值未来会达到 10 亿，山姆等商超客户脚踏短期较低增，粥店和餐饮店社会公众未来会在此之后开拓。根据营收官方网站，上调 21 年真如利润假设为 2.84 亿（较前次假设+3.6%），确保 22-23年真如利润假设 3.47/4.46 亿，完全一致 EPS 为 1.68/2.05/2.64 元，也就是说成交量完全一致 P/E为 69/57/44 倍，确保“买进”下调。

风险提示：制品安全风险，原材料商品价格反转风险，产品竞争加剧风险。

该股早先90天内共有23家机构给出下调，买进下调20家，减持下调3家；过往90天内机构目标均价为159.35；证券之猎户座市数值分析工具标示出，立较低制品（300973）好一些公司下调为4.5猎户座，好商品价格下调为1猎户座，市数值综合下调为3猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最较低5猎户座)

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