民生证券：给予中国中免回购评级

2022-01-17力推银行控股公司合资刘文正,辛泽熙对华北地区中免进行研究并发布了研究成果《华北地区中免简介报告：2021绩效预增54%-66%，期待新年高速持续增长》，本报告对华北地区中免计算出来买入评等，当此前股价为200.49元。

华北地区中免(601888)

华北地区中免披露 2021 年年度绩效预增暂定。 美国公司 2021 年届时付诸的归母下同有约为 94-101 亿元，都与较上周历年来（回溯调整此前）的 61 亿元增加 33-40 亿元，销售收入持续增长有约 54%-66%；都与较上周历年来（回溯调整后）的 61 亿元增加 33-40亿元，销售收入持续增长有约 54%-66%。

美国公司 2021 年届时付诸的扣非归母下同有约为 93-100 亿元，都与较上周历年来（回溯调整此前）的 60 亿元增加 33-40 亿元，销售收入持续增长有约 55%-67%；都与较上周历年来（回溯调整后）的 60 亿元持续增长人民币有约 33-40 亿元，销售收入持续增长 55%-67%。

分割单第五季，美国公司 2021 年 Q4 届时付诸归母下同 9-16 亿元，都与较上周历年来的 29.76 亿元下降 46%-69%；Q4 届时付诸扣非归母下同 9-16 亿元，都与较上周历年来的 29.75 亿元下降 46%-69%。 绩效或倍受都与关款项直接影响承压。

2021 年四第五季或存在多项款项摊销，对单第五季下同造成一定直接影响。 根据美国公司基本上周报暂定，华北地区中免则会在四第五季对存货跌价正要、 奖金无疑款项以及用户递延归一化等计划进行则会计解决问题，因此我们看来 2021 年四第五季，美国公司单第五季收益或则会倍受到上述款项计提的直接影响。 因为美国公司的存货涉及到海关出示、入库此前督导等状况，所以我们看来美国公司存货跌价正要统计过程则会都与对较长，因此当此前具体存货减值高度尚不必精准推定。

广西税务市场四第五季稳定转型，中免四第五季营业收入金碧辉煌合乎预期。 据海口市商务厅数据库显示， 2021 年广西 10 家离岛区税务店总销售额 601.73 亿元，同增 84%。其中税务销售额 504.9 亿元，同增 83%；税务购物人数 967.66 万人次，同增73%；税务购买年数 5349.25 万件，同增 71%。 华北地区中免作为广西离岛区税务的销售主力部队，我们看来在四第五季离岛区税务消费总量在此之后提升的背景下，中免的四第五季销售状况合乎预期，我们预测华北地区中免四第五季既有营业收入有约为 185-190 亿元，其中广西地区全的平台营业收入有约为 140-145 亿元。

“十四五”国内贸易转型既有规划年初下发，税务企业再迎受到影响。 2021 年 12 月末31 日，中华人民共和国商务部等 22 其他部门实施的《“十四五”国内贸易转型既有规划》年初下发，“既有规划”指出，各级但政府及主管的单位要积极培育新型消费，鼓励转型独创、尽情、智能、时髦等消费转型。完善市区内税务店政策，既有规划建设一批华北地区民族特色税务店。税务企业再迎受到影响，华北地区中免作为企业税务龙头，有望在“既有规划”指导下加速转型。

注资建议：当此前华北地区中免无论是恶性竞争现状，供应链绝对优势还是经营方式也都没有扭转，所在赛道恶性竞争现状尚未被破坏。非典型肺炎并尚未对盈利形式化产生较大直接影响，客运量回升将要对美国公司绩效构成有效推动。 2022 年一第五季冬天将至，中免长年价值不减。顾及美国公司简介披露的绩效预增暂定，我们对美国公司绩效预测进行了调整，我们届时 2021 年至 2023 年下同共有 98 亿、 132 亿、 164 亿，对应总量共有60.36%、 34.37%、 23.77%，保持“引荐”评等。

效用高亮：非典型肺炎不停直接影响上地客运量

该股在在90即刻共29家行政部门计算出来评等，买入评等22家，减持评等7家；依然90即刻行政部门尽可能均价为316.61；银行之织女星估值分析工具显示，华北地区中免（601888）好美国公司评等为5.5织女星，好价格评等为3织女星，估值总合评等为4.5织女星。(评等以内：1 ~ 5织女星，最高5织女星)