民生证券：首予九毛九推荐标准普尔 太二稳健扩张彰显韧性

而政府上市美国公司发布新闻近期称，首予九毛九（09922）“推荐”评级，预计2022-24年归母净利润为5.49/9.06/13.13亿元，对应PE为33/20/14x。美国公司兼具充分运用年轻化/时尚化休闲娱乐护肤品的“软实力”和构建强中台、产品设计的“硬实力”，中短期看疫后复苏预期驱动估值修复和太二外资企业过后扩展到，长期看从新护肤品明朗转至扩展到期。

营业额公报：2021年美国公司借助营收41.79亿元/YoY+54.0%，借助归母净利润3.40亿元/YoY+174%，19-21年年化增速将近43.8%，借助经修改纯利3.80亿元/YoY+227.6%。美国公司全年面包店133家，峡口44家，截至21年末，外资企业总数将近470家。

而政府上市美国公司合而为一要观点如下：

太二引领外资企业扩展到，兼具兼营较厚。

2021年太二凉拌鱼护肤品仍为拓店合而为一力，从原设122家，截至21年末，外资企业数将近350家；全年贡献营收32.85亿/YoY+67.6%，占总营收比重79%/YoY+7pct；兼营数据全两道性，太二全年平均翻座叛将将近3.4次，合而为一要所受非典型式肺炎和从原设店不良影响，小于2020年的3.8次，总和消费行为将近80元，较20年的79元不大提高。尽管21年月底来过后所受到非典型式肺炎反复不良影响，得益于美国公司产品设计随之完善、外资企业兼营效叛将随之改善，太二外资企业基本概念兼具出较强的兼营较厚：同店销售借助了5.7%的增加，店铺层两道兼营营收将近21.8%，累计+3.3pct。

九毛九建构构建初见成效，怂饺子/隆漂亮烤鱼蓄势待发。

九毛九：2021年九毛九西葱护肤品延续了20年以来的修改步伐，极少保留广东/华南一省的外资企业，缩短管理机构半径，借助策略挤压/聚焦，21年从原设1家/峡口16家。2020年9月以来，九毛九大受欢迎从新店型式/从新餐点，发力强化改造：21年翻台叛将将近1.9次，较2020年的1.7次不大改善，店铺两道兼营营收将近12.9%/+7.4pct，48家同店销售额累计增加24.5%，建构构建策略成效显现，看好不足之处兼营逐渐回暖企稳，为美国公司贡献稳定营业额。

怂饺子/隆漂亮：怂饺子为美国公司2020年大受欢迎的从新兴护肤品，2021年进军华东产品，先后于上海、杭州，并在惠州、佛山进行外资企业加密，全年面包店7家/无峡口店，漫长1年共计的磨光，怂饺子外资企业基本概念趋于明朗，护肤品势能过后兼具，逐步形成“网红”品相，都未于将会两短期内转至扩展到期。隆漂亮为美国公司2021年月底大受欢迎的从新护肤品，短期内于惠州营业2家外资企业，当前护肤品仍处于培育初期，11月漫长了合而为一餐点更从新，再定位为隆漂亮漆器烤鱼，不足之处随基本概念随之明朗，都未为美国公司推入中长期的成长曲线。

产品设计建设工程随之完善，过后夯实硬实力。

21年美国公司过后发力产品设计建设工程，佛山中央浴室迈进为食物加工教育中心，同时在西南地区建设工程了从新的产品设计教育中心。由于鲈鱼/凉拌产品设计体系随之完善，工业产品供货成本降低，随之巩固简而言之。高标准的食材产品质量在“315“以来的凉拌“食安”加勒比地区两道前高明地控管了护肤品形象。

不确定性提示：非典型式肺炎反复超预期，拓店不算预期，奶粉不确定性，金融业竞争性加剧。