东吴证券：维持中国财险买入评级 车险持有人彰显韧性

东吴证券发布研究报告指为，保持稳定中国财险（02328）“买进”打分，预定2022-24年净利息为260/287/312亿元（2022-23年原预测为265/300亿元，并可选2024年预测），下同人均为16.1%/10.5%/8.7%，当前净值近似于2022-24年PB0.63/0.57/0.53倍，建模股息部将为7.6%。2021年年报略低于该行预期，主要颇受大灾考量制约，偿还部将急剧增加，但车险保险公司兼具较厚。

暴力事件：Corporation披露2021年去年：解决问题总利息4495.33亿元，下同增长3.8%；解决问题净利息223.65亿元，下同增长7.2%；综合运输成本部将（COR）为99.6%，下同持续上升0.7个pct．（其中偿还部将持续上升7.5个pct．；费用部将攀升6.8个pct．）。下回每股派息为0.407元，分红部将起码于40%。

东吴证券主要见解如下：

根据该行筑成的财险ROE框架（平均保险公司柱塞*保险公司利息部将+融资比部将*平均融资柱塞+其他收入）*（1-实际关税），CorporationROE由2020年的11.6%小幅攀升至2021年11.3%。

平均保险公司柱塞由2020年2.2倍攀升至2021年2倍，则有颇受近十年已赚到利息人均放缓制约；保险公司利息部将由2020年1.1%攀升至2021年的0.4%，是陷入困境ROE的框架考量；融资比部将由2020年的4.6%增加至2021年的4.9%；平均融资柱塞由2020年的2.7倍攀升至2021年的2.6倍则有颇受近十年资产人均放缓制约；实际关税由2020年的15.4%攀升至2021年的14.1%。

Corporation保险公司利息下同承压，主要则有：1）7?20河南暴雨及焰火吹袭首当其冲2021年下半年保险公司利息，若去除后COR下同攀升0.3个pct．为98.6%，近似于一个则有统2021年ROE可增加至13.1%；2）Corporation加强本金审慎计提，可否赔偿金本金净额占总已赚到利息%-下同持续上升3个pct．至37.1%，兼具轻部将性。

车险保险公司去年好于消费市场预期。

2021年车险利息盈利2552.75亿元，下同攀升3.9%，但4Q21车险利息人均已恢复至8.9%。颇受车均利息攀升、偿还责任增加以及河南暴雨等考量制约，2021年车险偿还部将下同持续上升12.1个pct．至70.1%，正因如此费用部将的良好维护下同攀升11.3个pct．至27.2%，适度COR为97.3%（四季度计有94.6%、98.7%、98.8%和97%），下同持续上升0.8个pct．；保险公司利息66.72亿元，下同减小24.3%。

Corporation兄弟姐妹自用车年销量下同增加1.4个pct．，利息占总比下同持续上升1个pct．，自创近代新高。该行预定2022年车险利息人均与汽车主导产业基本起码，2022年来各地非典光亮使车险出险频带将攀升，预定2022年车险综合运输成本部将为97%，车险保险公司利息下同增加19.4%至79.64亿元。

大灾陷入困境偿还部将，下半年非车业务保险公司盈利随之而来。

2021年非车险利息盈利1942.58亿元，下同增长16%，利息占总比为43.2%。颇受持续性陷入困境偿还部将首当其冲，非车适度COR为103.4%（年末计有97.9%和108%），保险公司去年为-51.51亿元（年末计有14.81亿元和-66.32亿元），主要则有企财险（下半年盈利25.38亿元，主要颇受持续性及大赔案制约）、责任险（下半年盈利18.10亿元，主要颇受涉人伤险种偿还运输成本提高，偿还部将下同持续上升5.8个pct．至67.9%，费用部将颇受国家政府业务占总比攀升下同持续上升4.4个pct．至39.5%）和意健险（下半年盈利14.20亿元）保险公司盈利陷入困境。融资性信保业务扭亏，正因如此强催收追偿和每一次维护。

2021年总融资收入261.54亿元，下同增长12.8%，融资板块收入占总税前利息%-从2020年的83.1%增加至94.2%，夯实税前利息。

2021年Corporation净/总融资比部将计有3.5%/5%，下同分别攀升0.1/持续上升0.2个pct．，总融资比部将改善正因如此2020年同期因个别股权项目的危险性暴力事件减值损失基数较高所致。该行认为，财险融资颇受消费市场反转制约较小，融资收入稳健性胜过寿险，预定2022年总融资比部将为4.8%。

危险性提醒：1）车险恶性竞争随之而来陷入困境费用部将；2）非车保险公司盈利持续。